作者： Klaus Wille, KatherineDoherty & Josh Saul
Bloomberg 2018年10月1日
内容摘要：
2018年，投资于波多黎各和能源领域的困境债权投资机构收益颇丰；
基金公司SVP的创始人Victor Khosla称，“现在是现金回流的好时机。”
今年以来，加注于波多黎各地区和能源公司的困境债权投资者收益显著，击败所有其他的对冲基金策略。但随着美国经济的蓬勃发展以及垃圾债券的利差收窄，“捡便宜”的机会开始稀缺，这类投资者的投资速度有所放缓。
“现在是现金回流的好时机，”管理着85亿美元并专注于困境债权投资的基金公司Strategic Value Partners LLC (SVP)的创始人Victor Khosla说，“当高收益债利差收窄并且市场如此强势时，你买入的并不如你卖出的多。”
（一）困境债权投资基金市场表现明显好于其他基金
根据数据提供商Eurekahedge的数据，从事困境债权投资的对冲基金，其8月份的年化回报率为6.6％，高出行业整体水平0.3个百分点，这是对冲基金所有投资策略中的最佳表现。截至2018年8月31日，困境债权投资今年的累计平均回报率为6.2%，基金表现明显高于其他策略，其余策略的最高收益率为Relative Value策略[1]的3.4%。现在，一些所谓的秃鹫投资者正在等待下一波机会，从负债累累的亚洲公司到经济动荡的拉丁美洲都可能出现投资机遇。
美银美林全球高收益债指数显示，今年1月份，投资者持有美元计价的垃圾债券所需的超额回报率（与美国国债相比）跌至十多年来的最低水平。自那之后，利差虽有所扩大，但仍接近历史低点。
图1 对冲基金各投资策略市场表现
资料来源：Eurekahedge
数据时间：2018/1/1-2018/8/30
总部位于纽约的基金公司Mudrick Capital Management在2017年以低廉的价格买入的波多黎各债权，今年大幅提振了基金收益。与此同时，其创始人Jason Mudrick认为：“能源在过去几年里是一个巨大的投资机遇，由于油价回升，能源公司今年的表现良好。”据彭博社发布的一份投资者报告显示，今年截至9月7日，该公司资产管理规模为22亿美元，累计收益率高达18.4％。
投资组合经理John Greene表示，投资于墨西哥湾陷入困境的石油生产商大幅提高了基金公司Halcyon Capital Management LP的收益率。该公司总部位于纽约，管理着约100亿美元，其投资的困境能源公司Fieldwood Energy LLC于今年4月终止了破产清算。根据一份养老基金报告，Halcyon旗下的一支基金上半年的收益率达到10%。
据Khosla称，投资于基础设施以及位于英国的废物转化能源业务提供商Cory Riverside Energy使得基金公司Strategic Value Partners的市场表现有所改善。根据汇丰控股有限公司（HSBC Holdings Plc）的数据，截至9月21日，这家总部位于康涅狄格州的基金公司，旗下基金的累计回报率达到7.8％。Khosla称不会对此发表评论。
（二）困境债权投资收益率波动较大
自2010年以来，困境债权投资的市场表现不太稳定，收益率波动较大。2010年，困境债权投资收益高达22.6%，为近几年最高，但2015年收益率为-4.3%，为近几年最低。2017年全年收益率为6.5%，今年前八个月收益率为6.2%，预计全年收益率将超过去年。
图2 2010年以来困境债权投资收益率
资料来源：Eurekahedge
数据时间：2018/1/1-2018/8/30
虽然线上贸易竞争重挫了零售业，但这种转变并不总能为秃鹫投资者带来机会。Khosla说，由于零售商的业务模式发生了根本变化，许多零售商是“不可投资的”。
新兴市场接下来可能会出现一些重大机遇。根据资产管理规模为8,000万美元的对冲基金公司Maglan Capital的联合创始人兼总裁David Tawil的说法，阿根廷和巴西是潜在的有投资前景的市场，因为利率上升、货币贬值和外国资本流出使这些国家的公司面临巨大压力。
亚洲市场警告信号频发，如印尼垃圾债券价差扩大，中国公司债券违约加速以及印度不良贷款加剧。总部位于新加坡的基金公司Oclaner Asset Management的固定收益部经理Olivier Spoor表示，今年以来，风险偏好型的投资者帮助中国和印度一些经营不善的公司摆脱了部分债务。他还表示，欧洲市场的机会可能源于杠杆收购出现问题。
“到目前为止，今年的市场对美国的困境债权投资有利。” Spoor说，“明年将对新兴市场和欧洲的困境债权有利。”
【注释】
[1] 对冲基金根据投资品种与交易策略可分为Distressed Debt, Relative Value, Event Driven, Fixed Income, Equity Long and Short, Arbitrage, Multi-Strategy, Macro, CTA等等。其中，Relative Value是指相对价值套利基金，试图利用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。CTA策略是一种常见的量化投资策略，属于商品期货策略，总体可以分为趋势策略和套利策略两大类，趋势策略包括短线日内策略和中长线日间策略，套利策略主要包括期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利等。