鼎一动态 | 鼎一重整策略再下一城，助力国裕船厂重获新生

近日，鼎一投资航运物流板块再传捷报，其管理的大型困境资产重组并购基金成功主导了扬州国裕船舶制造有限公司（以下简称“国裕船舶”）的破产重整，正式成为其控股股东。此前，鼎一曾主导包括东莞丰海海运在内的多家国内细分领域龙头船东公司的破产重整，利用优质长期资本助力困境企业及核心资产解决历史债务包袱轻装上阵，更好服务于实体经济需求。而本次国裕船舶的投资，则是鼎一首次控股优质的大型沿江船厂资产，项目落地也标志着鼎一在航运物流板块投资触角的进一步延伸。

造船行业持续看好 景气周期有望延续

与成长期股权机构着力布局半导体、先进制造、生物医药等新兴产业不同，作为国内专注困境资产及特殊机遇投资的头部机构，鼎一投资重点关注不动产及基础设施、航运物流、能源矿产等相对传统但现金流稳定性较强的核心的资产的重组并购机会。在完成本次对国裕船舶的重整并购之前，公司对于造船行业进行了深入、细致的研究，并得出了相对积极的判断，也为本次投资的落地带来了有力的支撑。

鼎一分析认为，我国最大的造船产业集群分布在江苏省为首的江苏、上海、浙江及安徽省的华东区域，形成了最广泛的造船市场及最为成熟的产业链优势；在广东和福建组成的沿海区域，以及山东、辽宁及天津组成的渤海湾区域也形成了较大规模的造船产业集群；除此之外，内地湖北省也发展了本省的造船产业。总体上看，基于其资金、技术高密集型这一特点，集聚效应和规模效应仍十分明显，而国裕船舶所在的江苏扬州，本身便位于这一行业最核心的位置之一，值得重点关注。

尽管从经济整体情况上看，国内目前仍处在经济动能转换及调整的阵痛期，整体增速有所放缓，但造船行业无疑是不可忽视的亮点。7月中旬，工业和信息化部发布了我国2024年上半年造船业最新数据，中国造船业三大指标继续稳步增长，全球领先。最新数据显示：2024年上半年，我国造船完工量2502万载重吨，同比增长18.4%；新接订单量5422万载重吨，同比增长43.9%；截至6月底，手持订单量17155万载重吨，同比增长38.6%，三大指标分别占世界市场份额的55%、74.7%和58.9%。在全球18种主要船型中，中国有14种船型新接订单量位居全球首位，高速发展势头可望继续保持较长时间。近年来我国造船业在世界造船市场的份额占比也增长迅速，基于克拉克森统计数据，截至2024年第二季度，造船产值统计口径下的我国占全球造船业的份额从2021年第一季度的43.48%上升至73.02%。

而从行业趋势上讲，在国际主流类型的头部船舶制造企业分布中，我国相对日、韩更为平均，尤其在工程船领域具备绝对优势地位，未来在全球化的海工类产能输出中具有较大潜力。作为造船第一大国，我国后续在优化产业价值、提升技术壁垒等方面仍有较大的发展空间。因此，核心优势区位的船厂资源作为当前较为稀缺的资产，正在受到越来越多的关注，也将是国内头部产业方竞相角逐的潜在并购标的，这也是鼎一敢于在当前时间点果断出手的核心逻辑。

重整并购虽正当时 投资机构需练内功

从鼎一团队的角度看，困境资产投资在未来几年将持续迎来较好的投资窗口，尤其以单户资产重组和破产企业重整为代表的投资机会或将逐渐增加。实际上，当前宏观背景下，困境重组并购领域投资机会的持续涌现，基本也已是市场共识。但想要在这一相对细分且专业性极高的领域把握好机会，鼎一认为这绝非易事，投资机构需在多维度做好相关的能力建设与资源储备。

首当其冲的是可持续的项目获取的能力。困境资产投资的交易对手往往是问题资产的持有方，目前以大型金融机构和非银金融机构为主。从决策流程和风控合规角度看，尤其在单户资产重组和破产重整领域，金融机构在资产处置过程中更倾向于寻找有良好的交易记录的对手方，对新进入者相对更谨慎。因此，不熟悉大型金融机构的内部架构、运作逻辑、决策机制的玩家，即便手握足够的子弹，想要快速获取优质的投资机会并非易事。

其次是复杂交易结构设计与落地的能力。举例而言，在困境企业破产重整投资过程中，投资机构往往需要经过反复沟通、推敲、修改，最终设计出一个相对合理的收购或重整方案，平衡好多方利益诉求，从而在与不同类型的相关方的多向沟通争取到最大公约数，最终真正能够达成购入优质底层资产的目标。

第三是资产的运营和处置能力，陷入困境的低效资产或企业往往伴随着一系列的历史遗留问题，投资机构需要派驻专业人员全面进行接管，同时要进一步优化管理体系，逐步修复其经营状况。这一方面要求投资机构持续做好相关行业的投研及市场信息跟踪，构建更深入的行业认知；另一方面也要求投资机构能够与行业内的头部产业方保持持续且通畅的沟通管道，在合适的项目出现时能够快速推进，落地合作，最终实现共赢。

第四则是募集相对优质的长期资金的能力。以破产重整类投资为例，程序的推进和出资时间的安排具有较大的不确定性。因此，比较优质的项目机会，很多情形下不适用先锁定项目再推动融资的项目基金模式，而有能力管理盲池基金的投资机构，在资金配置的效能和久期匹配的合理性上更具备优势，因此更有可能在竞争中胜出。但是，盲池基金的募集在当前的市场环境下也是殊为不易的，需要机构以长期的品牌和业绩积累为前提。

总体上看，虽然市场处于窗口期，但这一看似显性的投资机会仍具备较高门槛。通过多年的实践与探索，鼎一投资搭建了全流程高效运转的资产运营管理平台，全面覆盖困境资产的多品类多层次投资机遇，在项目资源的获取、资产的快速定价和投后运营管理等方面形成了成熟的管理体系，引领了国内困境资产领域的市场化、平台化、体系化投资，同时也获得了众多国内优质长久期资金的支持。鼎一在此轮困境资产投资的浪潮中，将保持审慎警觉，同时敢于对有相对确定性的机会果断出手，做好充分准备迎接存量重组并购的大市场的加速到来。