作者：Bloomberg
内容摘要：
中国有15只债券的期权调整价差超过1,000个基点；
新兴市场公司债券的收益率正接近2016年的高点。
在过去短短11个月的时间里，陷入困境的以美元计价的公司债券数量在中国市场上从无到有，直至数量超过其他任何新兴市场。
根据Bloomberg Barclays指数[1]，截至2018年11月6日，中国有15只债券的期权调整价差[2]（相比美国国债收益率）超过1,000个基点。这比所统计的所有其他国家都要多。
经过多年的快速扩张后，持续的贸易战和逐步放缓的经济增长正在收紧中国已然高度杠杆化的企业部门的资金面。由于政府努力控制房地产价格，再融资压力加剧，房地产开发商也面临着持续飙升的融资成本。
今年至少有四家与房地产相关的公司出现债务违约，特殊机遇投资者正跃跃欲试。
据彭博汇编的数据显示，中国第二大房地产商中国恒大地产集团上周新发行的美元债券的发行利率达到13.75%，这是其美元债券发行的最高利率。
无论是困境债券还是其他债券，中国债券余额均占Bloomberg Barclays指数中所包含的所有证券余额的四分之一。该指数跟踪了约660种美元票据，每种票据的票面价值至少为5亿美元。亚洲是全球发展中国家最大的债券市场。
图 彭博巴克莱新兴市场公司债整体收益指数走势
中国不良债券的快速增长，推动了新兴市场相关公司的融资成本，使得该成本上升至两年多以来的最高水平。同时，贸易战加剧了亚洲国家资产增值的压力，目前只能在美国利率与国债收益率双双走高的情况下，不断挣扎。
巴西的不良债券在该指数中的共有3只，数量排名第二；牙买加和俄罗斯各有2只，数量并列第三。如果债券的收益率高于无风险利率1,000个基点或更多，则通常认为债券处于压力之中。
除去债券，还有越来越多的公司票据的利差逐渐进入危险区域。根据Bloomberg Barclays指数，今年有12只债券的期权调整价差介于800至999个基点之间，远高于2017年底的2只。
2017年9月，Bloomberg Barclays新兴市场公司债券指数降至近三年来的最低点4.26%，而后开始攀升。2018年11月7日，该指数连续第五天上涨，平均收益率上升至6.38%，接近2016年年初的高点。
【注释】
[1]彭博巴克莱全球指数系列（Bloomberg Barclays Index）的历史最早可追溯到1973年首个总回报债券指数诞生之时。45年来，全球固定收益投资者一直对彭博巴克莱指数信赖有加，将其作为自己的首选投资基准；这个指数系列包括全球固定收益、通胀挂钩及掉期指数等。除标准市值和另类加权指数之外，彭博还提供一整套可自设的指数功能和解决方案。固定收益指数这一旗舰产品中包括美国、欧洲、亚太地区、和全球综合指数、以及美国市政债、高收益债和新兴市场指数。
[2]期权调整价差（OAS）是相对无风险利率的价差，通常以基点（bp）的方式进行量度。一般以国债即期利率曲线（或同一发行人即期利率曲线）为基准，在此基准上水平浮动一定利差，综合考虑利率的波动，将期权调整后的现金流进行贴现，得到含权债券的理论价格，最终使理论价格等于市场价格的利差水平就是OAS。OAS 可视为对投资者面临多种风险的补偿（例如流动性溢价、违约风险、模型风险）。
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