鼎一思享 | 2023年主要航运市场动态回顾
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鼎一思享 | 2023年主要航运市场动态回顾

By 2024-01-22 19 6 月, 2024 No Comments
近年来，鼎一将优质航运物流资产作为持续关注及投放的核心资产品类，对其基本面及市场动态也构建了业内领先的投资研究和动态跟踪体系。本篇报告一方面梳理了2023年四季度航运物流板块的基本面变化，另一方面也就2023年全年航运市场的情况进行了较为完整的回顾。一、海运相关主要大宗商品价格（1）大宗商品价格普遍缺乏支撑，铁矿石价异军突起：2023年中国依旧是全球最大的铁矿石进口商，有超过70%的铁矿石被运往中国，我国全年粗钢产量和铁水产量都维持高位，高炉新投产量超过3000万吨，大于退出量，虽然地产用钢量下滑明显，但新能源用钢等领域部分补充了建筑用钢的下滑。除此之外，东南亚国家在中国的大力投资下，钢铁产能近年来增量明显，对铁矿石需求也有所增加；另外印度经济快速发展，对钢铁需求量增加，也带动了对铁矿石的需求。总体而言，2023年铁矿石大宗商品价格一路坚挺，在美联储货币政策即将转向宽松的第四季度更是应声上涨；

相比较而言，全球经济衰退的阴霾仍给其余大宗商品价格带来压力，煤炭及成材价格在中低位磨底，南亚次大陆的船舶拆废价格继续从高位回落，已经逼近历史中位线水平。在粮食大宗方面，下游养殖整体面临亏损，叠加去年抢收的贸易商大多亏损严重，用粮企业采购谨慎，仅深加工企业保持高开工的需求量，2023年贸易商建库意愿不强，对粮食类大宗商品价格的支撑有限，盘面一路震荡下行。

图表1：2023年Q4铁矿石CFR华北价格走势

图表2：2023年Q4澳洲动力煤(6300Q)价格走势

图表3：2023年Q4中国20毫米钢板价格走势

图表4：2023年Q4孟加拉拆船价

图表5：2023年Q4美湾玉米价格走势

图表6：2023年Q4美湾小麦价格走势

（2）油气，基本面支撑乏力，地缘政治推高成本：
油气国际大宗能源方面，2023年全年，布伦特原油围绕80美元/桶价格上下10美元波动，进入第四季度，原油价格从95美金跌落至70美金附近，即便十月份巴以冲突对油价有支撑作用，但对中东主要产油国影响有限，市场减产也不及预期，加之对通胀的担忧情绪，油价持续回落。
气体大宗方面，巴拿马运河的拥堵导致美国LNG需要通过更长的航线将货物运往亚洲，巴拿马运河新规也导致LPG船绕行苏伊士和好望角，成本堆高叠加供应减缓因素支撑了国际气体能源价格。
图表7：2023年Q4布伦特近月价格
图表8：2023年Q4 LNG现货价格
二、国际海运价格
 
地缘政治危机支撑海运价格，铁矿石大宗商品带飞海岬型船运价：
在2023年Q4国际铁矿石价格上涨的带动下，与其相关性最高的海岬型船运价水涨船高，其中C9地中海至远东航线在12月初一度达到8万美金，C8太平洋航线也在同时期超过6万美金，海岬型船整体日租金水平在12月初一度超过57000美金，是近3年来的次高位，总体而言，2023年第四季度海岬型船平均日租金水平逼近3万美金，形成了近年来的市场小阳春。
在海岬型船的带动下， 巴拿马型船、大灵便型船及灵便型船运价也迎来上涨，但由于煤炭、钢材、粮食等相关大宗商品市场表现一般，因此来自产业链端的支撑有限，因此除海岬型船外的其余几类主流干散船型运价上涨有限。
2023年底地缘政治危机频现，巴拿马运河干旱导致排队、绕航，红海危机等都给全球航运的正常运行带来不确定性，高风险也导致第四季度原油及成品油海运价上涨。
图表9：2023年Q4干散船期租走势
图表10：2023年Q4油轮运价指数走势
三、航运资产价格及交易
 
（1）废钢价下探拖累干散老旧船价：
2023年拆废钢价格持续回落，从年初的600美金/轻吨回落至年底的500美金/轻吨以下，对干散板块的老旧船价格形成了压力。
海岬型船方面，由于Q4的海运价上涨，10岁以内的海岬型船成交价格较Q3上浮了6%-15%，然而由于废钢价回落，15岁以上的海岬型船成交价格较Q3有2%-10%的回落；
在巴拿马型与大灵便型船方面，可能是由于巴拿马运河拥堵的原因，市场认识到大灵便型船的适货性和灵活性的优势，因此Q4的大灵便船型成交价相较Q3普遍上涨了3%-13%，受到废钢价回落的影响老旧船价上涨幅度较小，而巴拿马型船Q4的成交价相较Q3下降最多至12%，其中老旧船的价格下跌更明显；
在灵便型船方面，由于其Q4运费表现优于巴拿马型船和大灵便型船，在投资回报率的驱动下，老旧灵便型船在Q4受到热捧，资产价格相较Q3有最多超过10%的上涨，然而在船舶大型化的当下，灵便型船毕竟不如64K和82K这样的船型主流，因此10岁以下的轻龄船型遇冷，价格下跌。
图表11：2023年Q4海岬型船价与船龄敏感性分析
图表12：2023年Q4海岬型干散二手船资产价格变动
图表13：2023年Q4巴拿马型船价与船龄敏感性分析
图表14：2023年Q4月巴拿马型干散二手船资产价格变动
图表15：2023年Q4大灵便船价与船龄敏感性分析
图表16：2023年Q4大灵便干散二手船资产价格变动
图表17：2023年Q4灵便船价与船龄敏感性分析
图表18：2023年Q4灵便型干散二手船资产价格变动
（2）老旧油船受到热捧，不锈钢化学品船价整体上涨：
俄乌冲突、巴以冲突为全球能源供应带来危机，而建造油、化船的船台紧张又凸显运力的珍贵，在第四季度继续支撑油轮及化学品船的资产价格基本面。
VLCC油轮在第四季度交易价格波动剧烈，以15岁船龄为中枢Q4成交价相较Q3有15%的涨跌，然而VLCC的交易量还是较少，难以代表市场普遍情绪；
由于市场普遍预计地缘政治及船台紧张带来的油轮运力紧俏的局面将持续3-5年，在考虑经济性的角度下20岁以上的老旧油船相对“便宜又好用”，因此受到热捧，15-20岁的阿芙拉型油船在Q4资产价格在Q3的高位基础上再次上涨4%-7%，MR型油船Q4价格在Q3的高位上又上涨6%-8%。
化学品船方面，在油轮板块受到支撑的背景下，20K-25K主流不锈钢化学品船体现出市场优势，Q4成交价相较Q3平均上涨30%，普通涂层MR型化学品船继续高位震荡，老旧船价有轻微回落趋势。
图表19：2023年Q4原油VLCC船价与船龄敏感性分析
图表20：2023年Q4原油VLCC二手船买卖资产价格变动
图表21：2023年Q4原油苏伊士船价与船龄敏感性分析
图表22：2023年Q4原油苏伊士二手船买卖资产价格变动
图表23：2023年Q4原油阿芙拉船价与船龄敏感性分析
图表24：2023年Q4原油阿芙拉二手船买卖资产价格变动
图表25：2023年Q4成品油MR船价与船龄敏感性分析
图表26：2023年Q4成品油MR二手船买卖资产价格变动
图表27：2023年Q4不锈钢20K DWT化学品船价与船龄敏感性分析
图表28：2023年Q4不锈钢20K DWT化学品二手船买卖资产价格变动
图表29：2023年Q4涂层化学品MR船价与船龄敏感性分析
图表30：2023年Q4涂层化学品MR二手船买卖资产价格变动
（3）干散二手船交易量中位震荡，油、气二手船交易火爆：
由于从一个中、长周期的角度看，干散船价格还处在一个相对高位，且全球美元融资成本也还处在高位，抑制了2022-2023年的干散板块的二手船交易市场，远不及2021年的市场热度，随着美联储货币政策的转向，2024-2025年之后可能会给干散二手船交易市场带来一些热度；油、气方面，如上文所述，市场普遍预计地缘政治及船台紧张带来的油轮运力紧俏的局面将持续3-5年，因此抓紧时机购入性价比较好的老旧油轮，以图在运费市场里分一杯羹，Q4的油轮和气体船板块二手船交易十分活跃。
图表31：至2023年Q4各干散船型二手船换手率
图表32：至2023年Q4油、化、气二手手船换手率
四、运力供应与拆解
 
（1）干散：海岬型船供应状况趋于稳定，巴拿马及大灵便正成为主流
海岬型船2020-2021两年间交付量迅猛，存量订单从近5000万载重吨回落至2500万载重吨，自2023年以来，由于海岬型老旧船比例已经很低，拆解速度也大为降低，随着存量订单的陆续交付，全球海岬型船队处于缓慢增减的状态，统计船厂手持订单也回落至2000万载重吨水平；
过去两年航运市场的景气给船东带来了信心，2023年以来一些船东开始陆续下单造船，而国际拆船价也在相对高位吸引了一些船东对老旧运力进行置换，因此巴拿马及大灵便船型新增订单数量及拆船数量都高于过去两年，这两类船型的手持订单都超过了海岬型船，逐渐成为未来市场供应的主流；
灵便型船在2023年的集中性交付降低了船厂存量手持订单，2023年Q3、Q4的新增订单大幅回落，未来供应压力减轻。
图表33：2023年Q4海岬型干散船供应情况
图表34：2023年Q4巴拿马型干散船供应情况
图表35：2023年Q4大灵便型干散船供应情况
图表36：2023年Q4灵便型干散船供应情况
（2）油、化、气船后续运力供应继续走强
地缘政治导致的国际能源供应链危机不仅刺激了二手老旧油、化船的交易火爆，也在持续刺激油、化板块的新造船市场，因为不少投资者或船东认为，在当下这个关口新造船不仅能争取当下的火爆海运费市场的超额收益，也有更多机会去搏之后的周期，有更强的分散周期性风险的能力。
因此，即便是在新造船市场受到冷落多年的VLCC船型，存量订单也在2023年Q3及Q4有略微回升；相较之下新造船市场表现更抢眼的是其它船型油轮，苏伊士型油轮新增订单在Q4虽较Q3有所回落，然而在近几年内仍是高位水平，一直推高存量订单从2022年底的300万载重吨至2023年底的900万载重吨；阿芙拉型油轮手持订单也在1年之间从1000万载重吨上涨至1500万载重吨；MR型油轮手持订单也在2023年翻了一倍，从400万载重吨上涨至800万载重吨。
化学品船手持订单在2023年底小幅上浮，总体较为稳定；LNG船及LPG船的手持订单上涨明显，LNG船的手持订单量从2020年的1000万载重吨上涨至2023年底的3000万载重吨并维持高位，LPG船也在2023年Q3、Q4手持订单量迅速增长，达到近700万载重吨。
图表37：2023年Q4油轮VLCC油轮应情况
图表38：2023年Q4苏伊士型油轮供应情况
图表39：2023年Q4阿芙拉型油轮供应情况
图表40：2023年Q4成品油MR型船供应情况
图表41：2023年Q4化学品船供应情况
图表42：2023年Q4 LNG船供应情况
图表43：2023年Q4 LPG船供应情况
五、2023年市场小结
2023年新年上半年，即便美元加息下的大宗商品市场疲软，相关航线海运价格仍走出了传统淡季，主要归结于国内政策暖风下铁矿石对海岬型船运价的带动，中国的政策因素在国际干散运价市场中的影响力始终是决定性的。即便如此，由于冬季已过，煤炭价格回落，在上半年仍旧拖累了巴拿马及大灵便型船的运价进一步上涨。
进入2023年下半年，美联储持续加息、全球消费市场乏力，除了黑色系以外的大宗商品价格逐步走低，为全球海运市场带来压力，加之国际成材价格走低导致国际拆船废钢价承压，以老旧船为主的国际二手船资产价格普遍在第三季度经历了中等程度的回落。与之形成对比的是，在第三季度国内一系列房地产经济政策刺激下，铁矿石价格带动海岬型船运价上涨，支撑了10岁以内的海岬型船资产价格不降反升，在油、化市场方面，国际政治经济博弈下的能源市场避险情绪也强力地支撑了MR型成品油及化学品船的资产价格。
进入2023年第四季度，全球经济衰退继续给原材料、成材及粮食等大宗商品价格带来压力，然而在以我国铁矿石进口为主，印度及东南亚经济增长对钢材产生需求等因素的共同作用下，2023年Q4的铁矿石价格持续冲高，成为2023年Q4全球大宗商品价格中的一抹亮色。在产业链到供应链的价值传导作用下，2023年Q4的海岬型干散船运费受到铁矿石价格高企的支撑一度冲到很高位，带动了整个干散海运板块上涨，然而毕竟除铁矿石外的其它大宗商品价格表现一般，对海运费支撑力度整体不足，因此巴拿马、大灵便及灵便型船在2023年Q4的运费上涨动力有限。
2023年前3个季度，在市场多空博弈激烈、下游消费不力的背景下，二手船买卖市场观望情绪较重，暂未形成稳定的普遍性的公允价格，二手船交易市场并不活跃。在成材价格下探的作用下，国际拆船废钢价也在全年逐步回落，给干散板块老旧二手船价带来压力，到了2023年Q4的二手船价格与Q3相比整体波动并不很大，平均在5%-10%的涨跌水平，其中普遍10岁以下船价有所上涨，15-20岁以上的船价不及Q3，大灵便型船的市场认同程度好于巴拿马型船。2023年整个干散板块市场交易在高融资成本、高购置成本的作用下活跃程度一般。
反观油、化、气板块，市场炒作逻辑胜过成本计量逻辑，即便废钢价再2023年有所回落，地缘政治因素仍给新造船及老旧二手船交易的“新、老”两端市场带来热度，其中老旧船交易是为了以较低的购入成本参与到近期火爆的海运市场中，新造运力是为了赚取市场短期超额收益的同时加强对抗市场周期风险的能力。
2023年下半年以来，全球造船业继续火爆：在干散板块，海岬型船存量订单维持相对低位，维持在2000万载重吨左右，然而海岬型船老旧运力淘汰几乎已经结束，存量运力供应持续充足，与此同时巴拿马及大灵便型船也正在成为干散航运市场主力，手持订单总量超过5000万载重吨；在油、化、气船板块，苏伊士型油轮手持订单一年之间上涨300%达到800万载重吨，阿芙拉型油船手持订单一年之间上涨50%至1500万载重吨，MR型船手持订单一年之间上涨100%至800万载重吨，LPG船手持订单在1年之间上涨了近40%至750万载重吨，LNG船手持订单在2年之间上涨200%至3000万载重吨，化学品船一年间上涨10%至330万载重吨。总而言之，未来在海运大宗板块，运力的供应正在持续加强。